从 2000 年股市崩盘中幸存下来的投资者警告说，人工智能泡沫已经不同，而且更糟

经历过互联网泡沫破灭的主要投资者正在重拾 20 世纪 90 年代末的策略，但他们发现当前的人工智能泡沫带来的风险使得 2000 年的科技崩溃相比之下显得有些古怪。相似之处是显而易见的：大规模估值,基础设施过度建设， 和公司花费数十亿美元却没有明确的盈利途径，但规模和系统依赖性从根本上改变了游戏规则。

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“我们正在做的事情从 1998 年到 2000 年都行之有效，”多资产主管兼意大利首席信息官 Francesco Sandrini 说道。欧洲最大的资产管理公司之一东方汇理银行。专业投资者正在从大肆炒作的人工智能股票转向潜在的下一个赢家，重振了帮助一些人避开互联网泡沫最严重时期的策略。但这一次，赌注成倍增加。

斯坦福大学研究显示，2024 年全球企业人工智能投资将达到 2523 亿美元自 2014 年以来，该行业增长了 13 倍。与此同时，美国最大的科技公司：亚马逊、谷歌、Meta 和微软已承诺花费仅今年一年的资本支出就达到创纪录的 3200 亿美元，其中大部分用于人工智能基础设施。 Meta 首席执行官马克·扎克伯格宣布了今年的人工智能数据中心计划

“如此之大，可以覆盖曼哈顿的很大一部分。”

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煤矿里的债务金丝雀

这次的不同之处在于支出的融资方式。据报道，Meta 正在通过私人资本寻求 290 亿美元用于其人工智能数据中心建设，而甲骨文最近发行了 180 亿美元的债务，为其人工智能和基础设施扩张提供资金。这些进入私人债务市场和特殊目的工具的举措给经验丰富的投资者敲响了警钟。

“SPV 意味着像 Meta 这样的公司不需要将债务显示为债务，TS Lombard 的达里奥·珀金斯 (Dario Perkins) 指出，他将当今的融资策略与次贷时代进行了比较，当时企业将风险转移到账外以安抚投资者。“我现在不会碰这些东西，”伦巴底的达里奥帕金斯说，并补充说，将该市场与互联网泡沫进行比较，“我们距离 2000 年比 1995 年要近得多。”

国际货币基金组织和英格兰银行也加入了对人工智能泡沫日益强烈的警告行列。国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃最近告诉投资者“系好安全带：不确定性是新常态，而且将持续存在她指出，全球黄金需求激增，金价有史以来首次达到每盎司 4,000 美元，这是投资者焦虑的一个例子。

生产力悖论

麻省理工学院最近的一份报告显示，95% 投资生成人工智能的公司尚未看到任何财务回报。大规模投资与实际生产力提升之间的这种脱节与互联网时代相呼应，但有一个关键的区别：今天的人工智能公司面临着更高的进入壁垒，并且需要更多的资本。

摩根大通资产管理公司的 Michael Cembalest 指出，“自 2022 年 11 月推出 ChatGPT 以来，人工智能相关股票已占标准普尔 500 指数回报率的 75%、盈利增长的 80% 和资本支出增长的 90%。”集中度风险是惊人的——如果人工智能热情消退，整个市场可能会受到影响。

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甚至OpenAI 首席执行官 Sam Altman，尽管在 2022 年 11 月推出了 ChatGPT，但其公司的估值在 2025 年 10 月达到了 5000 亿美元，承认相似之处。“人们会过度投资并赔钱“在人工智能繁荣的这个阶段，他警告说。

是什么导致了今天的泡沫比 2000 年更危险的是主要参与者之间的依赖网络。在一小群极具影响力、规模达数千亿美元的科技公司中，收入和股本之间的界限正在变得模糊。 OpenAI 现在正在采取AMD 10%的股份，而英伟达则向 OpenAI 投资 1000 亿美元。

“如果人工智能的大胆承诺落空，这些主要人工智能参与者之间的依赖可能会引发毁灭性的连锁反应，导致类似于 2008 年金融危机的大范围崩溃。”

根据耶鲁洞察的分析。

密歇根大学教授埃里克·戈登 (Erik Gordon) 将人工智能热潮称为““数量级的高估泡沫，”指出最近的市场走势是潜在影响的证据。“更多的投资者将比互联网泡沫破裂中遭受的损失还要多，而且他们的痛苦将更加痛苦，”他告诉《商业内幕》。

基础设施陷阱

当今人工智能繁荣最有启发性的相似之处在于互联网泡沫破裂之前的大规模基础设施过度投资。 20 世纪 90 年代末，电信公司花费了数千亿美元铺设光纤电缆，而这些电缆多年来都不再需要。如今，科技巨头正在建设类似规模的数据中心和人工智能基础设施。

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据报道，OpenAI 承诺在未来五年内与 Oracle 共同投资 3000 亿美元的计算能力，平均每年 600 亿美元。这种基础设施建设造成了一个危险的反馈循环：即使回报仍然不确定，公司也必须继续支出以保持竞争力。

“这场人工智能繁荣破灭的可能性非常高，因为公司花费了数万亿美元，并且都在争夺尚不存在的同一个市场，”

一位投资者指出。

与互联网时代不同，今天的人工智能公司面临着更加复杂的监管环境。世界各国政府都在努力解决如何监管人工智能系统的问题这可能会扰乱整个行业和劳动力市场。 Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei) 告诉 Axios

“人工智能可能会消灭一半的入门级白领工作，并在未来一到五年内将失业率飙升至 10%-20%。”

这种监管的不确定性增加了互联网繁荣时期不存在的另一层风险。如果政府进行干预以减缓人工智能的部署或实施严格的监管，泡沫可能会突然破裂。

投资者手册

经验丰富的投资者正在采取在互联网时代行之有效的策略来应对。一项研究作者：经济学家马库斯·布伦纳梅尔和斯特凡·内格尔报告显示，对冲基金大多没有做空互联网泡沫，而是巧妙地利用了泡沫，从 1998 年到 2000 年每季度跑赢市场约 4.5%，避免了最严重的衰退。

今天的投资者同样试图确定泡沫的各个阶段的时间，但又不至于过早地宣布泡沫到达顶峰。他们正在从高估值的人工智能股票转向可能受益于下一波人工智能采用浪潮的相关行业，同时保持对更广泛趋势的敞口。

但每个人都承认这个泡沫是不同的。规模更大，依赖性更复杂，潜在的影响不仅会影响科技投资者，还会影响整个全球经济。正如一位资深投资者所说，“我们正在玩同样的游戏，但赌注已提高到我们以前从未见过的水平。”