經歷過互聯網泡沫破滅的主要投資者正在重拾 20 世紀 90 年代末的策略，但他們發現當前的人工智能泡沫帶來的風險使得 2000 年的科技崩潰相比之下顯得有些古怪。相似之處是顯而易見的：大規模估值,基礎設施過度建設， 和公司花費數十億美元卻沒有明確的盈利途徑，但規模和系統依賴性從根本上改變了遊戲規則。
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“我們正在做的事情從 1998 年到 2000 年都行之有效，”多資產主管兼意大利首席信息官 Francesco Sandrini 說道。歐洲最大的資產管理公司之一東方匯理銀行。專業投資者正在從大肆炒作的人工智能股票轉向潛在的下一個贏家，重振了幫助一些人避開互聯網泡沫最嚴重時期的策略。但這一次，賭注成倍增加。
斯坦福大學研究顯示，2024 年全球企業人工智能投資將達到 2523 億美元自 2014 年以來，該行業增長了 13 倍。與此同時，美國最大的科技公司：亞馬遜、谷歌、Meta 和微軟已承諾花費僅今年一年的資本支出就達到創紀錄的 3200 億美元，其中大部分用於人工智能基礎設施。 Meta 首席執行官馬克·扎克伯格宣布了今年的人工智能數據中心計劃
“如此之大，可以覆蓋曼哈頓的很大一部分。”
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煤礦裡的債務金絲雀
這次的不同之處在於支出的融資方式。據報導，Meta 正在通過私人資本尋求 290 億美元用於其人工智能數據中心建設，而甲骨文最近發行了 180 億美元的債務，為其人工智能和基礎設施擴張提供資金。這些進入私人債務市場和特殊目的工具的舉措給經驗豐富的投資者敲響了警鐘。
“SPV 意味著像 Meta 這樣的公司不需要將債務顯示為債務，TS Lombard 的達里奧·珀金斯 (Dario Perkins) 指出，他將當今的融資策略與次貸時代進行了比較，當時企業將風險轉移到賬外以安撫投資者。“我現在不會碰這些東西，”倫巴底的達里奧帕金斯說，並補充說，將該市場與互聯網泡沫進行比較，“我們距離 2000 年比 1995 年要近得多。”
國際貨幣基金組織和英格蘭銀行也加入了對人工智能泡沫日益強烈的警告行列。國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃最近告訴投資者“係好安全帶：不確定性是新常態，而且將持續存在她指出，全球黃金需求激增，金價有史以來首次達到每盎司 4,000 美元，這是投資者焦慮的一個例子。
生產力悖論
麻省理工學院最近的一份報告顯示，95% 投資生成人工智能的公司尚未看到任何財務回報。大規模投資與實際生產力提升之間的這種脫節與互聯網時代相呼應，但有一個關鍵的區別：今天的人工智能公司面臨著更高的進入壁壘，並且需要更多的資本。
摩根大通資產管理公司的 Michael Cembalest 指出，“自 2022 年 11 月推出 ChatGPT 以來，人工智能相關股票已佔標準普爾 500 指數回報率的 75%、盈利增長的 80% 和資本支出增長的 90%。”集中度風險是驚人的——如果人工智能熱情消退，整個市場可能會受到影響。
點擊展開
甚至OpenAI 首席執行官 Sam Altman，儘管在 2022 年 11 月推出了 ChatGPT，但其公司的估值在 2025 年 10 月達到了 5000 億美元，承認相似之處。“人們會過度投資並賠錢“在人工智能繁榮的這個階段，他警告說。
是什麼導致了今天的泡沫比 2000 年更危險的是主要參與者之間的依賴網絡。在一小群極具影響力、規模達數千億美元的科技公司中，收入和股本之間的界限正在變得模糊。 OpenAI 現在正在採取AMD 10%的股份，而英偉達則向 OpenAI 投資 1000 億美元。
“如果人工智能的大膽承諾落空，這些主要人工智能參與者之間的依賴可能會引發毀滅性的連鎖反應，導致類似於 2008 年金融危機的大範圍崩潰。”
根據耶魯洞察的分析。
密歇根大學教授埃里克·戈登 (Erik Gordon) 將人工智能熱潮稱為““數量級的高估泡沫，”指出最近的市場走勢是潛在影響的證據。“更多的投資者將比互聯網泡沫破裂中遭受的損失還要多，而且他們的痛苦將更加痛苦，”他告訴《商業內幕》。
基礎設施陷阱
當今人工智能繁榮最有啟發性的相似之處在於互聯網泡沫破裂之前的大規模基礎設施過度投資。 20 世紀 90 年代末，電信公司花費了數千億美元鋪設光纖電纜，而這些電纜多年來都不再需要。如今，科技巨頭正在建設類似規模的數據中心和人工智能基礎設施。
點擊展開
據報導，OpenAI 承諾在未來五年內與 Oracle 共同投資 3000 億美元的計算能力，平均每年 600 億美元。這種基礎設施建設造成了一個危險的反饋循環：即使回報仍然不確定，公司也必須繼續支出以保持競爭力。
“這場人工智能繁榮破滅的可能性非常高，因為公司花費了數万億美元，並且都在爭奪尚不存在的同一個市場，”
一位投資者指出。
與互聯網時代不同，今天的人工智能公司面臨著更加複雜的監管環境。世界各國政府都在努力解決如何監管人工智能係統的問題這可能會擾亂整個行業和勞動力市場。 Anthropic 首席執行官達里奧·阿莫迪 (Dario Amodei) 告訴 Axios
“人工智能可能會消滅一半的入門級白領工作，並在未來一到五年內將失業率飆升至 10%-20%。”
這種監管的不確定性增加了互聯網繁榮時期不存在的另一層風險。如果政府進行干預以減緩人工智能的部署或實施嚴格的監管，泡沫可能會突然破裂。
投資者手冊
經驗豐富的投資者正在採取在互聯網時代行之有效的策略來應對。一項研究作者：經濟學家馬庫斯·布倫納梅爾和斯特凡·內格爾報告顯示，對沖基金大多沒有做空互聯網泡沫，而是巧妙地利用了泡沫，從 1998 年到 2000 年每季度跑贏市場約 4.5%，避免了最嚴重的衰退。
今天的投資者同樣試圖確定泡沫的各個階段的時間，但又不至於過早地宣布泡沫到達頂峰。他們正在從高估值的人工智能股票轉向可能受益於下一波人工智能採用浪潮的相關行業，同時保持對更廣泛趨勢的敞口。
但每個人都承認這個泡沫是不同的。規模更大，依賴性更複雜，潛在的影響不僅會影響科技投資者，還會影響整個全球經濟。正如一位資深投資者所說，“我們正在玩同樣的遊戲，但賭注已提高到我們以前從未見過的水平。”
